中欧基金顾伟:为什么资产配置对提升盈利体验如此重要?

  • 日期:09-19
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2019年,中国居民家庭资产的分配进入了一个新时代。过去,作为家庭的核心资产,房地产的投资收益并不像以前那么好;银行理财产品逐渐打破了赎回,而以货币基金为代表的现金产品收益率一直在下降。公共基金,尤其是股票基金,会成为未来资产配置的主要目标吗?如何配置家庭的家庭资产更具成本效益?

大资产配置可提高盈利体验

中欧基金副总经理兼固定收益投资业务负责人顾伟对资产配置进行了深入的研究和思考。在长期的实践中,他发现投资者不仅需要纯粹的高回报,还需要长期稳定和可持续的风险调整回报。从长远来看,基于A股市场的股权资产并非低收益,但由于市场波动较大,风险收益的“性价比”较低。

从下图可以看出,自1998年以来上证指数的收益率并不比标准普尔500指数差很多,但其波动性远高于后者。从长期投资盈利经验来看,标准普尔500指数的投资者经验明显好转。如何解决这个问题呢?顾伟的处方是通过资产配置优化投资者的盈利能力,最终为持有者带来高质量的长期利润体验。

顾伟分析,资产配置是将多种资产组合起来,这种组合的目标不是最大化收益率,而是要争取最高的成本绩效,提高风险 - 收益比。简而言之,对于单一资产而言,您的风险超过一分钱,您可能会获得更多便士。但是,如果您通过分配多种类型的资产来管理一分钱的风险,您可以获得超过一分钱的收入,从而提高投资组合的风险回报率。

但是在过去20年中,A股年化收益率低于8%,相应的波动率已超过20%,这就是为什么许多投资者的利润经历不佳。

那么,大型资产配置如何改变这一点?顾伟认为,大规模资产配置的核心是低相关性。在多资产投资组合中,没有持有的资产越多越好,但要确保资产之间的低相关性,即加入债券,商品期货甚至衍生品,通过增加负相关或零相关资产,减少大型资产配置的波动性。

这是一项专业的技术工作。为此,中欧基金分别设立了资产配置策略组。一个重要的出发点是优化客户的利润体验,并在风险可控的基础上挖掘超额收益。

在国际上,资产配置领域最专业的是耶鲁大学捐赠基金负责人大卫斯文森。从1990年到2012年,他用了22年的时间将整个资产配置调整到一个有效的前沿。中欧基金也在努力通过规模化的资产配置模式,为客户提供长期稳定、可持续的收益,如此规模化、波动平稳的资产配置产品将有巨大的需求空间。

以中欧2035为例,本产品基于用户年龄退休日期,基于大规模资产配置调整的递减曲线。持有人年轻时,风险偏好较高,配股权重较高;反之,随着年龄的增加,债券配股权重将逐渐增大。目前,去年10月成立的中欧养老金2035基金已实现约10%的收益率,对应的波动性相对较低。

需要专业和详细的投资研究系统

在投资方面,大类别资产配置的门槛实际上非常高,需要一套完整的专业和详细的投资研究系统。正如您在Dalio的《原则》中看到的那样,桥梁水就像一台机器一样运行,它的投资系统非常完整,各种“组件”非常复杂。因为只要一个链接出现问题,就可能导致最终输出错误。

大类别的资产分配对管理人员也要求很高。不仅要了解股权的类型,还要了解固定资产,商品和衍生品。

在中欧基金中,固定收益团队通过专业化分工和投资与研究成果的整合实现系统化的产品产出,并努力使每个环节的超额收益最大化。在过去,基金经理更像是一台超级计算机。所有信息都汇总到基金经理,然后基金经理依靠他的个人计算能力做出决策。然而,在目前的市场中,信息增长了好几倍,然后原来的“单机版”模式完全不可行。那我现在该怎么办?

中欧固定收益团队通过以下三项将信息处理和运用效率最大化:1)标准化精细化研究以及高度纪律性的投资管理;2)内部文化的高度认同,大幅提高沟通的效率;3)用数据作为投研沟通的共同语言。当每个人有同样的价值观,同样的沟通语言以及完整的投资流程时,团队产出效率就会大大提高。此外,让专业的人去做专业的事,一改过去依靠基金经理个人能力单打独斗,就有可能提高投研效率和投资胜率,不断创造超额收益,最终提升投资者的长期盈利体验。

研究发现,类似于桥水这种“流水线”的资产管理模式,已经成为了新一代资产管理行业的主流,而依靠个人英雄主义的投资模式已经过去。这背后也有几个原因:

1)大家越来越重视投资收益的可持续性,而个人的神勇操作是有很强不确定性的。体系化的东西,往往才是稳定、可复制以及可持续的。未来资产管理行业的核心已经改变,并非是“过去的业绩如何”,而是告诉客户过去的业绩能够持续。那么如何将投资业绩持续下去呢?这背后就需要更多依靠投研系统,而非个人。亦如当达利欧不再担任桥水的CEO,依然不会影响桥水的投资业绩。投资的“圣杯”,不就是做一个能永恒运转下去的产品吗?

2)资产管理行业也进入了“工业化时代”,必须拥抱科技和先进的系统。工业化时代最大的特征是,通过科技创新带来劳动效率的大幅提高。先进工具的使用,平台化系统的引入,将成为未来资产管理行业的核心。

3)无论是大类资产配置产品,还是主动权益产品,专业化和精细化的分工对于最终结果的影响巨大。即使一个基金经理水平再高,也需要优秀的研究员提供个股挖掘和跟踪。专业化分工的结果,应该是专业的人,做专业的事情。基金经理可能更多做组合管理,研究员负责行业个股挖掘,大类资产配置则是把不同类别资产组合拼装在一起,并且通过宏观策略维度进行资产权重的匹配。随着投资流程越来越复杂,体系化资产管理的模式,也变得越来越重要。

随着2020年资管新规彻底执行,资产管理行业将迎来广阔的发展前景和空间。专业化、体系化的投研平台会获得更高的用户认同度,资产管理公司也需要为投资者提供长期可复制、收益率相对清晰的资产管理产品,同时也是高性价比的产品。相信随着投资者日趋成熟,会有越来越多人理解资产配置的重要性,整个资产管理行业也将迎来一次新的发展机遇。

(责任编辑:张明江)